В результате изучения данной главы студент должен:

знать

• структуру собственного капитала, ее элементы и их роль в обеспечении эффективного функционирования компании;
• понятие устойчивого финансового роста компании;
• основные теории и виды дивидендной политики;
• методы расчета дивидендов;

уметь

• определять темп устойчивого роста компании;
• распределять прибыль в целях повышения эффективности функционирования компании;

владеть навыками

• расчета темпа устойчивого роста компании;
• расчета величины дивидендов.

Структура собственного капитала

Собственный капитал является основным источником финансирования хозяйственной деятельности компании, поэтому управление собственным капиталом является одной из центральных задач финансовой службы. Он представляет собой средства собственников компании, частично внесенные ими самими, частично заработанные самой компанией.

Структурно собственный капитал состоит из нескольких элементов, количество и назначение которых в хозяйственной деятельности компании могут меняться. Управление структурой собственного капитала – одна из важнейших задач финансовой службы в части управления собственным капиталом, однако для грамотного решения этой задачи финансовый менеджер должен понимать финансовый смысл и назначение каждого структурного элемента. Основные составляющие собственного капитала и будут рассмотрены в данном параграфе.

Изначально уставный капитал представляет собой денежную оценку имущества собственников, внесенного ими при создании компании. При этом на момент начала функционирования компании уставный капитал может быть оплачен не полностью. Впоследствии размер уставного капитала может увеличиваться (по желанию собственников) либо уменьшаться (по желанию либо в обязательном порядке).

Законодательно установленная обязанность уменьшить величину уставного капитала связана с его гарантийной функцией. Дело в том, что фактическая его величина, указываемая компанией в бухгалтерской отчетности, может не соответствовать реальному состоянию уставного капитала либо реальному финансовому положению компании.

Несоответствие реального состояния уставного капитала его номинальному состоянию связана с возможной невос- требованностью части уставного капитала. Акционерные общества могут иметь акции, выкупленные у акционеров или неоплаченные при их размещении. Если такие акции компания не может продать в течение года, то они подлежат погашению – соответственно акционерный капитал компании должен быть уменьшен на величину погашенных акций. В случае обществ с ограниченной ответственностью аналогичный порядок установлен в отношении долей в уставном капитале общества.

Соответствие уставного капитала реальному финансовому состоянию компании определяется на основании показателя чистых активов, который рассчитывается в установленном порядке и должен превышать величину уставного капитала компании. В случае если по окончании финансового года величина уставного капитала превышает величину чистых активов, компании дается год на исправление этой ситуации (это правило действует начиная со второго финансового года от момента создания компании). Если за год компания не смогла увеличить величину чистых активов как минимум до величины уставного капитала, уставный капитал подлежит уменьшению до величины чистых активов.

Формула для расчета величины чистых активов имеет следующий вид :

В состав активов, принимаемых к расчету, включаются все активы компании, за исключением:

• – стоимости в сумме фактических затрат на выкуп собственных акций (долей в уставном капитале), выкупленных компанией у участников (учредителей) для их последующей перепродажи или аннулирования:
• – задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.

В состав пассивов, принимаемых к расчету, включаются долгосрочные и краткосрочные обязательства компании, за исключением доходов будущих периодов.

Добавочный капитал. Представляет своего рода буфер для хранения добавленной стоимости активов либо акций компании, возникшей в результате изменения внешней конъюнктуры рынка. Его можно также рассматривать как резерв собственного капитала, величина которого определяется рыночными условиями. Добавочный капитал возникает в следующих случаях:

• – превышение рыночной стоимости внеоборотных активов компании над их балансовой стоимостью – стоимость, добавляемая в добавочный капитал, определяется по результатам переоценки активов компании;
• – продажа акций (долей в уставном капитале) компании но цене выше номинальной их стоимости.

В случае неблагоприятной конъюнктуры, когда снижается рыночная стоимость внеоборотных активов (и это отражается в ходе переоценки) либо акции (доли) компании продаются по цене ниже поминала (либо предыдущей покупки), возникающие потери учитываются путем уменьшения добавочного капитала.

Как и любой другой элемент в группе собственного капитала, добавочный капитал является источником финансирования деятельности компании. Однако это справедливо только тогда, когда он сформирован в результате продажи акций (долей) компании по цене выше номинала.

Если же причиной возникновения добавочного капитала явилась переоценка активов по рыночной стоимости, то этот элемент приобретает совершенно иной финансовый смысл, становясь средством увеличения стоимости компании.

Резервный капитал. В параграфе 7.3, говоря о распределении прибыли компании, мы упомянули о том, что часть прибыли может быть выделена в специальные резервы и фонды, которые компания может либо обязана формировать. Именно эта выделенная часть прибыли и составляет резервный капитал компании. В зависимости от причины формирования резерва соответствующая резервному капиталу часть активов может либо быть изъята из деятельности компании (например, банки обязаны хранить часть суммы депозитов в виде беспроцентных вкладов в центральном банке), либо используется для финансирования ограниченного круга операций (например, используется только для вложения в государственные ценные бумаги – финансовые активы с минимальным уровнем риска и высокой ликвидностью).

Основное назначение резервного капитала – компенсация негативных последствий финансовых и прочих рисков, поэтому его внутренняя структура и размер определяются в системе управления финансовыми рисками компании.

Нераспределенная прибыль. В состав собственного капитала входит накопленная нераспределенная прибыль (см. параграф 7.3), основное ее назначение – финансирование расширенного воспроизводства. Несмотря на то что данному элементу в полной мере присущи все недостатки, характерные для показателей прибыли, нераспределенная прибыль играет, тем не менее, важную роль в структуре собственного капитала. Она является оценкой финансового потенциала компании (о чем уже упоминалось в параграфе 7.3), что весьма просто объяснить – чем больше ее величина, тем больше денежных средств (полученных при инкассации выручки) за все время своего существования компания смогла вложить в собственное развитие.

Однако нераспределенная прибыль может использоваться еще и как оценка уровня финансовой устойчивости компании.

Представим чистые активы компании не так, как в формуле 11.1, а иным образом. Для упрощения представим, что компания не имеет выкупленных собственных акций (долей), а весь уставный капитал оплачен полностью . Тогда общая величина активов, принимаемых к расчету при определении чистых активов, будет равна общей сумме активов или валюте баланса компании.

Поскольку общая сумма активов компании равна общей сумме ее пассивов, величина чистых активов определится по следующей формуле:

(11.2)

Если предположить, что компания не имеет доходов будущих периодов (что весьма вероятно), то формула приобретет окончательный вид:

или, что то же самое:

Из рассмотренных выше компонентов собственного капитала добавочный капитал возникает не всегда, а только в тех случаях, когда это позволяет рыночная конъюнктура. Резервный капитал является частью прибыли, поэтому его наличие в составе собственного капитала возможно только если эта прибыль (т.е. накопленная нераспределенная прибыль) существует. Для упрощения мы можем принять величины добавочного и резервного капиталов равными нулю (что характерно для большинства обществ с ограниченной ответственностью и многих закрытых акционерных обществ), в этом случае мы и получим предельную формулу, иллюстрирующую роль нераспределенной прибыли как оценки уровня финансовой устойчивости компании:

(11.4)

Чем больше нераспределенная прибыль, тем более рискованные операции или проекты (с точки зрения величины возможного убытка) компания может позволить себе без угрозы потенциального банкротства. Вместе с этим величина нераспределенной прибыли позволяет оценить период времени, в течение которого компания может существовать в неблагоприятных внешних условиях без угрозы банкротства. Оба этих аспекта и показывают роль нерас-

пределенной прибыли в оценке уровня финансовой устойчивости компании.

Фонды. Этот элемент собственного капитала возникает в результате распределения прибыли (см. параграф 7.3) в дополнение к фондам, формируемым в обязательном порядке. Компания может не выделять такие фонды в своей бухгалтерской отчетности (тогда управление ими производится так, как описано в параграфе 7.3), однако иногда такое выделение полезно с точки зрения поддержания имиджа компании или для иных аналогичных целей.

• Возможные названия данного структурного элемента (уставный, акционерный, складочный) зависят от организационно-правовой формы компании. В дальнейшем изложении если речь будет идти об общих положениях, характерных для всех основных организационно-правовых форм компаний, будет употребляться термин "уставный капитал", если же речь пойдет об особенностях данного элемента, характерных для какой-то особой организационно-правовой формы, будет употребляться название капитала, использующееся в данном случае.
• Отметим, что чаще всего так оно и есть.

В статье рассмотрены теоретические основы формирования и управления собственным капиталом. В ходе работы освещены проблемы и методы управления собственным капиталом предприятия.

Ключевые слова: финансовая политика предприятия, капитал, предприятие, собственный капитал, экономика, управление.

Проблема формирования и управления собственным капиталом предприятия всегда являлась актуальной. В связи с кризисным состоянием мировой экономики необходимость поддержания эффективного функционирования предприятия является первоочередной задачей. Для выполнения данной задачи необходимо использовать комплексный подход к финансовой политике предприятия, функциональным направлением которой является политика управления собственным капиталом предприятия.

Собственный капитал? совокупность средств, принадлежащих хозяевам предприятия на правах собственности, участвующая в процессе производства и приносящая прибыль. Составляющие собственного капитала приведены на рисунке 1

Рисунок 1. Составляющие собственного капитала

Прибыль предприятия является основным источником пополнения собственного капитала. За счет прибыли создаются фонды накопления, потребления и резервный фонд.

Собственный капитал характеризуется следующими позитивными особенностями:

1. Простотой привлечения, так как решения, связанные с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования) принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов.
2. Более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах.
3. Обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением риска банкротства.

Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки:

1. Ограниченность объема привлечения, а, следовательно, и возможностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка и на отдельных этапах его жизненного цикла.
2. Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала.
3. Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств, так как без такого привлечения невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовой рентабельности деятельности предприятия над экономической.

Предприятие, используя только собственный капитал, обеспечивает себе абсолютную финансовую устойчивость, то есть коэффициент автономии равен единице. Но вместе с тем, не используя потенциальные финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал, предприятие ограничивает темпы своего развития.

Капитал выступает как агент производства, служит будущим потребностям. Исходя из этого, в состав собственного капитала необходимо включить нераспределенную прибыль (или прибыль, направленную в специальные фонды для осуществления развития производства). Все это должно быть выражено в дивидендной политике. Определение пропорций и распределение прибыли – это один из ключевых вопросов. Для предприятия важно как собственное развитие, так и выплата дивидендов учредителям, что способствует повышению цены предприятия. Достижение оптимальных размеров в распределении прибыли возможно исходя из внутренних темпов роста предприятия. . Устойчивая дивидендная политика способствует улучшению основных финансовых показателей, что позитивно влияет на уровень рыночной стоимости предприятия.

Основной ориентир управления собственным капиталом – рыночная стоимость бизнеса. Чем выше цена собственного капитала, тем выше стоимость предприятия, что указывает на финансовую устойчивость предприятия и способность реализовать регулирующую функцию собственного капитала.

Эффективность использования капитала выражается способностью приносить доход. Эффект финансового рычага показывает, что наиболее результативное использование капитала возможно за счет кредитных средств, не смотря на условие платности. Соотношение собственного и заемного капитала должно иметь оптимальное значение для каждого конкретного предприятия с учетом его особенностей. Управление собственным капиталом охватывает как проблему эффективного использования уже накопленной его части, так и проблему формирования собственных финансовых ресурсов, предназначенных для предстоящего развития предприятия.

Создание оптимальной структуры капитала связано с выбором соотношений доходности и риска, так как использование заемных средств увеличивает степень риска и приводит к более высокому уровню ожидаемой доходности. Оптимальная структура капитала - это структура, позволяющая добиться сбалансированности риска и доходности.

Оптимизация структуры капитала служит необходимым инструментом для обеспечения эффективного функционирования деятельности предприятия.

Для гарантии стабильного развития предприятия необходимо выбрать эффективные методы управления собственным капиталом предприятия. Исходя из рекомендаций современных экспертов, сформированы следующие основные методы управления:

1. Потоковое моделирование. Основывается на предварительной проверке решений, принимаемых в рамках управления собственным капиталом, с помощью применения моделируемой среды и математических методов.
2. Внутренний и внешний аудит, для повышения эффективности.
3. Периодический анализ динамики финансовых показателей, проводимый с достаточной частой.
4. Проведение сравнительного анализа. Сравнение результатов принятых управленческих решений относительно собственного капитала с результатами других организаций.

Таким образом, использование различных методов и принципов в управлении собственным капиталом позволит гибко реагировать на различные изменения как внутренней, так и внешней среды. В свою очередь, поддержание оптимальной структура капитала будет способствовать росту рыночной стоимости предприятия.

Список литературы

1. Финансовый менеджмент: учебное пособие / Н.А. Толкачева, Т.И. Мельникова. – М.-Берлин: Директ-Медия, 2014.
2. Управление финансами предприятия / Савчук В.П., М.:БИНОМ, 2003.
3. Финансовый менеджмент: теория и практика / Под ред. Стояновой Е.С.- М.: Перспектива, 2013.
4. Никулина Надежда Николаевна. Финансовый менеджмент организации. Теория и практика: учеб. пособие для студентов вузов, обучающихся по специальностям «Финансы и кредит», «Бухгалтерский учет, анализ и аудит», «Менеджмент организации» / Н.Н. Никулина, Д.В. Суходоев, Н.Д. Эриашвили. - М.:,2009.

MAGAMENT OF THE OWN CAPITAL OF THE COMPANY

MN Timko, GA Portnova

In the article the theory of formation and management of own capital are considered. In the course of work management problems and methods of own enterprise’s capital are covered.

Keywords: financial policy of the company, capital, company, equity capital, economy, management.

В финансово-хозяйственной деятельности каждого предприятия должен использоваться как собственный, так и заемный капитал .

Использование собственного капитала позволяет предприятию не допускать сбоев в работе, своевременно осуществлять различные инвестиционные проекты и т. д.

Заемный капитал в определенных пределах – более дешевый, чем собственный капитал, источник финансирования. Это связано с тем, что проценты по кредитам и займам, как правило, существенно меньше, чем дивиденды по акциям, образующим собственный капитал предприятия. Однако в большей степени это касается уставного капитала. В отношении других элементов собственного капитала такого сказать нельзя.

Собственный капитал включает:

• уставный фонд;
• резервный и добавочный капитал;
• целевые финансовые фонды;
• нераспределенную прибыль .

На практике собственные средства предприятия могут быть сформированы из внутренних и внешних источников финансовых ресурсов.

Внутренние источники собственных средств составляют основную часть собственного капитала. В их состав входят амортизационные отчисления, имеющие важное значение на предприятиях с высоким удельным весом амортизируемых внеоборотных активов и амортизационной политикой, предполагающей ускоренную и дополнительную амортизацию.

Внешние источники формирования собственных средств включают дополнительной паевой или акционерной капитал, который привлекается путем дополнительных денежных взносов в уставный капитал или дополнительной эмиссии акций.

Управление собственным капиталом должно осуществляться на основе определенной финансовой политики предприятия. Оно, как правило, проводится в три этапа.

1. Анализ сложившегося потенциала собственных финансовых ресурсов: объема и динамики в предшествующем периоде; соответствия темпов прироста собственного капитала темпам прироста активов и объема продаж; пропорций соотношения внешних и внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов, их стоимости; состояния коэффициента автономии и самофинансирования и их динамики.

   Результатом данного этапа должна стать выработка резервов увеличения собственного капитала.

2. Определение потребности в собственном капитале. На основе известных формул и исходной информации делаются расчеты потребности в собственном капитале:

   СКплан = КУdck – Пр + А,
   где СК план – дополнительная потребность в собственном капитале на планируемый период;
   Ку– совокупный капитал;
   d ck – удельный вес собственного капитала в общей его сумме;
   Пр – размер реинвестируемой прибыли в плановом периоде;
   А – амортизационный фонд на конец планируемого периода.

Все используемые значения показателей, по сути, плановые.

Оценку стоимости привлечения собственного капитала из различных источников (внутренних и внешних). Финансовая политика предприятия должна содержать приоритеты в финансировании хозяйственной деятельности. На данном этапе исходя из принятой финансовой политики принимается управленческое решение относительно выбора альтернативных источников формирования собственных финансовых ресурсов.

Сумму собственного основного капитала предприятия рассчитывают по следующей формуле:

где СКoc - сумма собственного основного капитала, сформированного предприятием;
ВА - общая сумма внеоборотных активов предприятия;
ДЗКв - сумма долгосрочного заемного капитала, используемого для финансирования внеоборотных активов предприятия.

2. Формированию за счет собственного капитала определенного объема оборотных активов. Сумма собственного капитала, авансированная в разнообразные виды его оборотных активов (запасы сырья, материалов и полуфабрикатов; объем незавершенного производства ; запасы готовой продукции ; текущую дебиторскую задолженность ; денежные активы и др.), характеризуется термином собственный оборотный капитал .

Сумму собственного оборотного капитала предприятия рассчитывают по следующей формуле:

где СКoб - сумма собственного оборотного капитала, сформированного предприятием;
OA - общая сумма оборотных активов предприятия;
ДЗКo - сумма долгосрочного заемного капитала, используемого для финансирования оборотных активов предприятия;
КЗК - сумма краткосрочного заемного капитала, привлеченного предприятием.

В целях раздельного изучения влияния на операционную прибыль прироста объема реализации продукции в натуральном выражении и изменения уровня цен на нее для определения эффекта операционного левериджа используется следующая формула:

где Эол - эффект операционного левериджа;
ΔВОП - темп прироста валовой операционной прибыли, в %;
Δ0Рн - темп прироста объема реализации продукции в натуральном выражении (количество единиц продукции), в %;
ΔЦе - темп изменения уровня средней цены за единицу продукции, в %.

Эта формула позволяет комплексно учесть влияние на изменение суммы операционной прибыли как коэффициента операционного левериджа, так и изменения ценовой политики.

Имеются и другие более сложные модификации формулы расчета эффекта операционного левериджа. Однако несмотря на различия алгоритмов определения эффекта операционного левериджа, содержание механизма управления операционной прибылью путем воздействия на соотношение постоянных и переменных издержек предприятия остается неизменным.

Для наглядности рассмотрим эффект операционного левериджа на следующем примере:

Пример. Два предприятия "А" и "Б" имеют одинаковую исходную базу объема реализации продукции и наращивают этот объем на протяжении последующих периодов одинаковыми темпами. При этом на предприятии "Б* сумма постоянных операционных затрат вдвое превышает аналогичный показатель на предприятии "А" (соответственно 60 и 30 условных денежных единиц). В то же время на предприятии "А" в более высоком размере сложился уровень переменных операционных затрат в расчете на единицу производимой продукции, чем на предприятии "Б" (соответственно 20% и 10%). Исходя из этих различных соотношений постоянных и переменных операционных затрат на предприятиях определим темпы прироста суммы валовой операционной прибыли при одинаковых темпах прироста объема реализации продукции (уровень налоговых платежей за счет валового операционного дохода примем в размере 20% от общей его суммы). Результаты расчета эффекта операционного левериджа представлены в таблице 10.1.

Как видно из результатов расчета, оба предприятия за счет наличия постоянных операционных затрат получают эффект операционного левериджа. Однако уровень этого эффекта значительно различается в силу различий коэффициента операционного левериджа.

Так, предприятие "А", прирастив объем реализации продукции по отношению к первому периоду на 100% во втором и на 200% в третьем периодах, получило соответственно прирост валовой операционной прибыли в размере 200% и 400%. В то же время предприятие "Б" при тех же темпах прироста объема реализации продукции за счет более высокого коэффициента операционного левериджа получило прирост валовой операционной прибыли в размере соответственно 600% и 1400%. И по отношению ко второму периоду механизм проявления эффекта операционного левериджа остался неизменным- прирастив объем реализации продукции на 50%, предприятие "А" получило прирост суммы валовой операционной прибыли в размере 67%, а предприятие "Б" (за счет более высокого коэффициента операционного левериджа) - в размере 88%.

Результаты сравнения показывают, что за счет более высокого исходного коэффициента операционного левериджа степень чувствительности операционной прибыли к приросту объема реализации продукции на предприятии "Б" значительно выше, чем на предприятии "А"

Выше был рассмотрен общий принцип действия механизма операционного левериджа. Вместе с тем, в конкретных ситуациях операционной деятельности предприятия проявление механизма операционного левериджа имеет ряд особенностей, которые необходимо учитывать в процессе его использования для управления прибылью. Сформулируем основные из этих особенностей.

1. Положительное воздействие операционного левериджа начинает проявляться лишь после того, как предприятие преодолело точку безубыточности своей операционной деятельности. Для того, чтобы положительный эффект операционного левериджа начал проявляться, предприятие вначале должно получить достаточный размер маржинальной прибыли, чтобы покрыть свои постоянные операционные расходы (т.е. обеспечить равенство: МП = Ипост). Это связано с тем, что предприятие обязано возмещать свои постоянные операционные затраты независимо от конкретного объема реализации продукции, поэтому чем выше сумма постоянных издержек и коэффициент операционного левериджа, тем позже при прочих равных условиях оно достигнет точки безубыточности своей деятельности. В связи с этим, пока предприятие не обеспечило безубыточность своей операционной деятельности, высокий коэффициент операционного левериджа будет являться дополнительным "грузом" на пути к достижению точки безубыточности. Это можно проследить по данным, представленным на рис. 10.10.

Как видно из представленного графика при высоком удельном весе постоянных затрат (коэффициенте операционного левериджа) точка безубыточности лежит гораздо правее при наращении объема реализации продукции.

2. После преодоления точки безубыточности, чем выше коэффициент операционного левериджа, тем большей силой воздействия на прирост прибыли будет обладать предприятие, наращивая объем реализации продукции. Этот тезис уже был подтвержден ранее приведенным примером (см. табл. 10.1), поэтому проиллюстрируем его только графически (рис. 10.11).

Из приведенного графика видно, что при одинаковых темпах прироста объема реализации продукции на предприятии с более высоким коэффициентом операционного левериджа (предприятие "Б") сумма операционной прибыли возрастает более высокими темпами после преодоления точки безубыточности, чем на предприятии с меньшим значением коэффициента операционного левериджа (предприятие "А").

3. Наибольшее положительное воздействие операционного левериджа достигается в поле, максимально приближенном к точке безубыточности (после ее преодоления). По мере дальнейшего наращения объема реализации продукции и удаления от точки безубыточности (т.е. при наращении предела безопасности или запаса прочности) эффект операционного левериджа начинает снижаться. Иными словами, каждый последующий процент прироста объема реализации продукции будет приводить к все меньшему темпу прироста суммы операционной прибыли (но при этом темпы прироста суммы прибыли всегда будут оставаться бульшими, чем темпы прироста объема реализации продукции). Это можно проследить по графику, представленному на рис. 10.12.

Из приведенного графика видно, что при одинаковых объемах прироста реализации продукции, валовая операционная прибыль снижается при удалении предприятия от точки безубыточности или увеличении предела безопасности: ΔВOП 2 < ΔВОП 1 .

4. Механизм операционного левериджа имеет и обратную направленность - при любом снижении объема реализации продукции в еще большей степени будет уменьшаться размер валовой операционной прибыли. При этом пропорции такого снижения зависят от значения коэффициента операционного левериджа: чем выше это значение, тем более высокими темпами будет уменьшаться сумма валовой операционной прибыли по отношению к темпам снижения объема реализации продукции. Аналогично, по мере приближения к точке безубыточности в обратном направлении, негативный эффект темпов снижения прибыли по отношению к темпам снижения объема реализации продукции будет возрастать. Пропорциональность снижения или возрастания эффекта операционного левериджа при неизменном значении его коэффициента позволяет сделать вывод о том, что коэффициент операционного левериджа является инструментом, уравнивающим соотношение уровня доходности и уровня риска в процессе осуществления операционной деятельности.

5. Эффект операционного левериджа стабилен только в коротком периоде. Это определяется тем, что операционные затраты, относимые к составу постоянных, остаются неизменными лишь на протяжении короткого отрезка времени. Как только в процессе наращения объема реализации продукции происходит очередной скачок суммы постоянных операционных затрат, предприятию необходимо преодолевать новую точку безубыточности или приспосабливать к ней свою операционную деятельность. Иными словами, после такого скачка, обуславливающего изменение коэффициента операционного левериджа, его эффект по-новому проявляется в новых условиях хозяйствования.

Понимание механизма проявления операционного левериджа позволяет целенаправленно управлять соотношением постоянных и переменных издержек в целях повышения эффективности операционной деятельности. Это управление сводится к изменению значения коэффициента операционного левериджа при различных тенденциях конъюнктуры товарного рынка и стадиях жизненного цикла предприятия.

При неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка, определяющей возможное снижение объема реализации продукции, а также на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, когда им еще не преодолена точка безубыточности, необходимо принимать меры к снижению значения коэффициента операционного левериджа. И наоборот при благоприятной конъюнктуре товарного рынка и наличии определенного предела безопасности (запаса прочности) требования к осуществлению режима экономии постоянных затрат могут быть существенно ослаблены - в такие периоды предприятие может значительно расширять объем реальных инвестиций, проводя реконструкцию и модернизацию производственных основных фондов .

Управление операционным левериджем может осуществляться путем воздействия как на постоянные, так и на переменные операционные затраты.

При управлении постоянными затратами следует иметь в виду, что высокий их уровень в значительной мере определяется отраслевыми особенностями осуществления операционной деятельности, определяющими различный уровень фондоемкости производимой продукции, дифференциацию уровня механизации и автоматизации труда . Кроме того следует отметить, что постоянные затраты в меньшей степени поддаются быстрому изменению, поэтому предприятия, имеющие высокий коэффициент операционного левериджа, теряют гибкость в управлении своими издержками.

Однако несмотря на эти объективные ограничители, на каждом предприятии имеется достаточно возможностей снижения при необходимости суммы и удельного веса постоянных операционных затрат. К числу таких резервов можно отнести существенное сокращение накладных расходов (расходов по управлению) при неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка; продажу части неиспользуемого оборудования и нематериальных активов с целью снижения потока амортизационных отчислений; широкое использование краткосрочных форм лизинга машин и оборудования вместо их приобретения в собственность ; сокращение объема ряда потребляемых коммунальных услуг и некоторые другие.

При управлении переменными затратами основным ориентиром должно быть обеспечение постоянной их экономии, т.к. между суммой этих затрат и объемом производства и реализации продукции существует прямая зависимость. Обеспечение этой экономии до преодоления предприятием точки безубыточности ведет к росту суммы маржинальной прибыли, что позволяет быстрее преодолеть эту точку. После преодоления точки безубыточности сумма экономии переменных затрат будет обеспечивать прямой прирост валовой операционной прибыли. К числу основных резервов экономии переменных затрат можно отнести снижение численности работников основного и вспомогательных производств за счет обеспечения роста производительности их труда; сокращение размера запасов сырья, материалов готовой продукции в периоды неблагоприятной конъюнктуры товарного рынка; обеспечение выгодных для предприятия условий поставки сырья и материалов и другие.

Целенаправленное управление постоянными и переменными затратами, оперативное изменение их соотношения при меняющихся условиях хозяйствования позволяют увеличить потенциал формирования операционной прибыли предприятия.

Дивидендная политика

5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом - "никогда не снижай годовой дивиденд") предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде (на этом принципе построена "Модель Гордона", определяющая рыночную стоимость акций таких компаний). Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности - если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании - если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.

Различные типы дивидендной политики акционерной компании проиллюстрированы на графике, представленном на рис. 10.13.

С учетом рассмотренных принципов дивидендная политика акционерного общества формируется по следующим основным этапам (рис. 10.14).

Рисунок 10.14. Последовательность формирования дивидендной политики акционерного общества.

Первоначальным этапом формирования дивидендной политики является изучение и оценка факторов, определяющих эту политику. В практике финансового менеджмента эти факторы принято подразделять на четыре группы:

1. Факторы, характеризующие инвестиционные возможности предприятия. К числу основных факторов этой группы относятся:

а) стадия жизненного цикла компании (на ранних стадиях жизненного цикла акционерная компания вынуждена больше средств инвестировать в свое развитие, ограничивая выплату дивидендов);

б) необходимость расширения акционерной компанией своих инвестиционных программ (в периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводства основных средств и нематериальных активов, потребность в капитализации прибыли возрастает);

в) степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности (отдельные подготовленные проекты требуют ускоренной реализации в целях обеспечения эффективной их эксплуатации при благоприятной конъюнктуре рынка, что обусловливает необходимость концентрации собственных финансовых ресурсов в эти периоды).

2. Факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников. В этой группе факторов основными являются:

а) достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде;
б) стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;
в) стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;
г) доступность кредитов на финансовом рынке ;
д) уровень кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим финансовым состоянием .

3. Факторы, связанные с объективными ограничениями. К числу основных факторов этой группы относятся:

Оценка этих факторов позволяет определить выбор того или иного типа дивидендной политики на ближайший перспективный период.

Механизм распределения прибыли акционерного общества в соответствии с избранным типом дивидендной политики предусматривает такую последовательность действий:

На первом этапе из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет обязательные отчисления в резервный и другие обязательные фонды специального назначения, предусмотренные уставом общества. "Очищенная" сумма чистой прибыли представляет собой так называемый "дивидендный коридор", в рамках которого реализуется соответствующий тип дивидендной политики.

На втором этапе оставшаяся часть чистой прибыли распределяется на капитализируемую и потребляемую ее части. Если акционерное общество придерживается остаточного типа дивидендной политики, то в процессе этого этапа расчетов приоритетной задачей является формирование фонда производственного развития и наоборот.

На третьем этапе сформированный за счет прибыли фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и фонд потребления персонала акционерного общества (предусматривающий дополнительное материальное стимулирование работников и удовлетворение их социальных нужд). Основой такого распределения является избранный тип дивидендной политики и обязательства акционерного общества по коллективному договору .

Определение уровня дивидендных выплат на одну простую акцию осуществляется по формуле:

где УДВпа - уровень дивидендных выплат на одну акцию;
ВП - фонд выплат дивидендов владельцам привилегированных акций (по предусматриваемому их уровню);
Кпа - количество простых акций, эмитированных акционерным обществом.

Важным этапом формирования дивидендной политики является выбор форм выплаты дивидендов. Основными из таких форм являются:

1. Выплаты дивидендов наличными деньгами (чеками). Это наиболее простая и самая распространенная форма осуществления дивидендных выплат.

2. Выплата дивидендов акциями. Такая форма предусматривает предоставление акционерам вновь эмитированные акции на сумму дивидендных выплат. Она представляет интерес для акционеров, менталитет которых ориентирован на рост капитала в предстоящем периоде. Акционеры , предпочитающие текущий доход, могут продать в этих целях дополнительные акции на рынке.

3. Автоматическое реинвестирование. Эта форма выплаты предоставляет акционерам право индивидуального выбора - получить дивиденды наличными, или реивестировать их в дополнительные акции (в этом случае акционер заключает с компанией или обслуживающей ее брокерской конторой соответствующее соглашение).

4. Выкуп акций компанией. Он рассматривается как одна из форм реинвестирования дивидендов, в соответствии с которой на сумму дивидендного фонда компания скупает на фондовом рынке часть свободно обращающихся акций. Это позволяет автоматически увеличивать размер прибыли на одну оставшуюся акцию и повышать коэффициент дивидендных выплат в предстоящем периоде. Такая форма использования дивидендов требует согласия акционеров.

Для оценки эффективности дивидендной политики акционерного общества используют следующие показатели:

а) коэффициент дивидендных выплат. Он рассчитывается по формулам:

где Кдв - коэффициент дивидендных выплат;
ФДВ - фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии с избранным типом дивидендной политики;
ЧП - сумма чистой прибыли акционерного общества;
Да - сумма дивидендов, выплачиваемых на одну акцию;
ЧПа - сумма чистой прибыли, приходящейся на одну акцию.

б) коэффициент соотношения цены и дохода по акции. Он определяется по формуле:

где Кц/д - коэффициент соотношения цены и дохода по акции;
РЦа - рыночная цена одной акции;
Да - сумма дивидендов, выплаченных на одну акцию.

При оценке эффективности дивидендной политики могут быть использованы также показатели динамики рыночной стоимости акций.

Управление эмиссией акции

Привлечение собственного капитала из внешних источников путем дополнительной эмиссии акций является сложным и дорогостоящим процессом. Поэтому к данному источнику формирования собственных финансовых ресурсов следует прибегать лишь в крайне ограниченных случаях.

Процесс управления эмиссией акций строится по следующим основным этапам (рис. 10.15):

1. Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии акций. Решение о предполагаемой первичной (при преобразовании предприятия в акционерное общество) или дополнительной (если предприятие уже создано в форме акционерного общества и нуждается в дополнительном притоке собственного капитала) эмиссии акций можно принять лишь на основе всестороннего предварительного анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки потенциальной инвестиционной привлекательности своих акций.

Анализ конъюнктуры фондового рынка (биржевого и внебиржевого) включает характеристику состояния спроса и предложения акций, динамику уровня цен их котировки, объемов продаж акций новых эмиссий и ряда других показателей. Результатом проведения такого анализа является определение уровня чувствительности реагирования фондового рынка на появление новой эмиссии и оценка его потенциала поглощения эмитируемых объемов акций.

Оценка потенциальной инвестиционной привлекательности своих акций проводится с позиции учета перспективности развития отрасли (в сравнении с другими отраслями), конкурентоспособности производимой продукции, а также уровня показателей своего финансового состояния (в сравнении со среднеотраслевыми показателями). В процессе оценки определяется возможная степень инвестиционной предпочтительности акций своей компании в сравнении с обращающимися акциями других компаний.

2. Определение целей эмиссии. В связи с высокой стоимостью привлечения собственного капитала из внешних источников цели эмиссии должны быть достаточно весомыми с позиций стратегического развития предприятия и возможностей существенного повышения его рыночной стоимости в предстоящем периоде. Основными из таких целей, которыми предприятие руководствуется, прибегая к этому источнику формирования собственного капитала, являются:

а) реальное инвестирование , связанное с отраслевой (подотраслевой) и региональной диверсификацией производственной деятельности (создание сети новых филиалов, дочерних фирм , новых производств с большим объемом выпуска продукции и т.п.);

б) необходимость существенного улучшения структуры используемого капитала (повышение доли собственного капитала с целью роста уровня финансовой устойчивости; обеспечение более высокого уровня собственной кредитоспособности и снижение за счет этого стоимости привлечения заемного капитала; повышение суммы эффекта финансового левериджа и т.п.);

в) намечаемое поглощение других предприятий с целью получения эффекта синергизма (участие в приватизации сторонних государственных предприятий также может рассматриваться как вариант их поглощения, если при этом обеспечивается приобретение контрольного пакета акций или преимущественная доля в уставном капитале);

г) иные цели, требующие быстрой аккумуляции значительного объема собственного капитала.

3. Определение объема эмиссии. При определении объема эмиссии необходимо исходить из ранее рассчитанной потребности в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников.

4. Определение номинала, видов и количества эмитируемых акций. Номинал акций определяется с учетом основных категорий предстоящих их покупателей (наибольшие номиналы акций ориентированы на их приобретение институциональными инвесторами, а наименьшие - на приобретение населением). В процессе определения видов акций (простых и привилегированных) устанавливается целесообразность выпуска привилегированных акций; если такой выпуск признан целесообразным, то устанавливается соотношение простых и привилегированных акций (при этом следует иметь в виду, что в соответствии с действующим законодательством доля привилегированных акций не может превышать 10% общего объема эмиссии). Количество эмитируемых акций определяется исходя из объема эмиссии и номинала одной акции (в процессе одной эмиссии может быть установлен лишь один вариант номинала акций).

5. Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала.

В соответствии с принципами такой оценки она осуществляется по двум параметрам: а) предполагаемому уровню дивидендов (он определяется исходя из избранного типа дивидендной политики); б) затрат по выпуску акций и размещению эмиссии (приведенных к среднегодовому размеру). Расчетная стоимость привлекаемого капитала сопоставляется с фактической средневзвешенной стоимостью капитала и средним уровнем ставки процента на рынке капитала . Лишь после этого принимается окончательное решение об осуществлении эмиссии акций.

6. Определение эффективных форм андеррайтинга. Если не предусмотрена продажа акций непосредственно инвестором по подписке, то для того, чтобы быстро и эффективно провести открытое размещение эмитируемого объема акций, необходимо определить состав андеррайтеров, согласовать с ними степень их участия в размещении эмиссии, цены начальной котировки акций и размер комиссионного вознаграждения (спрэда), обеспечить регулирование объемов продажи акций в соответствии с потребностями в потоке поступления финансовых средств, обеспечивающих поддержание ликвидности уже размещенных акций на первоначальном этапе их обращения.

С учетом возросшего объема собственного капитала предприятие имеет возможность используя неизменный коэффициент финансового левериджа соответственно увеличить объем привлекаемых заемных средств, а следовательно и повысить сумму прибыли на вложенный собственный капитал.

Понятие «собственный капитал» широкое и многогранное, и в современной литературе трактовка сущности, систематизация и выбор показателей, его характеризующих, неоднозначны и недостаточно аргументированы.

С позиций ФМ собственный капитал можно определить как часть собственных финансовых ресурсов организации, вложенных в производство и приносящих доход по завершении оборота. В рамках собственного капитала выделяют инвестированный капитал, вложенный собственниками, и накопленный капитал, формируемый за счет чистой прибыли.

С позиций бухгалтерского учета собственный капитал представляет собой стоимостную оценку совокупных прав собственников организации на долю в ее имуществе. Как источник средств собственный капитал представлен разделом «Капитал и резервы» в пассиве баланса, а его основными компонентами являются уставный, добавочный и резервный капиталы, а также нераспределенная прибыль.

В балансовой оценке собственный капитал численно равен сумме чистых активов, в рыночной оценке совпадает с понятием «рыночная капитализация».

Рассмотрим состав источников формирования собственного капитала организации.

Уставный капитал служит основой функционирования организации. Экономическая роль создания уставного капитала заключается в возможности привлечения средств как для начала, так и для продолжения хозяйственной деятельности в течение всего жизненного цикла организации.

В публичном акционерном обществе уставный капитал состоит из двух частей - долевого капитала в виде привилегированных акций и долевого капитала в виде обыкновенных акций. При этом доля привилегированных акций в уставном капитале не должна превышать 25%; чаще всего они составляют незначительную часть уставного капитала и с течением времени либо погашаются организацией, либо конвертируются в обыкновенные акции.

Привлечение средств в рамках эмиссии акций является сложным и дорогостоящим процессом, поэтому организации малого бизнеса к нему прибегают редко. Источником формирования уставного капитала малых предприятий, обычно функционирующих в форме обществ с ограниченной ответственностью, служат паевые взносы членов общества.

Несомненным преимуществом акционирования является то, что привлеченные таким способом финансовые ресурсы не подлежат возврату инвесторам. Более того, акционерное общество может обойтись без выплаты дивидендов по этим акциям, если оно заявляет, что намерено всю прибыль вкладывать в развитие производства (акционеры будут покупать акции не из-за дивидендов, а в надежде на рост котировок).

К преимуществам данного источника формирования собственного капитала также относятся:

• возможность привлечения значительного капитала;
• стоимость обслуживания в виде дивидендных выплат относительно невелика;
• выплаты за пользование привлеченными ресурсами не носят безусловный характер, а зависят от финансового результата;
• не требуется дополнительное обеспечение (гарантия);
• использование привлеченных средств не ограничено по срокам.

К основным недостаткам этого источника можно отнести:

• значительные затраты времени и денежных средств;
• размывание пропорциональных долей участия прежних акционеров в уставном капитале и уменьшение их доходов;
• возможность допуска новых акционеров к управлению организацией;
• оценка инвесторами новой эмиссии как негативного сигнала, что может сказаться на курсе акций организации.

Организация, решившаяся на эмиссию, должна иметь транспарентную структуру собственности, по возможности исключающую перекрестное владение, характеризоваться прочными позициями на рынке и перспективами роста выручки и прибыли; иметь четкую стратегию развития и прозрачную финансовую отчетность, а самое главное - менеджмент и акционеры должны быть готовы допустить к участию в управлении миноритарных акционеров - новых владельцев акций, иными словами, к частичной потере контроля над организацией.

Добавочный капитал обычно возникает в результате переоценки основных средств, но его рост реально не дает дополнительного финансирования, так как одновременно в активе всего лишь увеличивается оценка стоимости основных средств. Добавочный капитал может быть использован на увеличение уставного капитала, на погашение снижения стоимости внеоборотных активов вследствие их переоценки, а также на распределение между учредителями при ликвидации организации.

Резервный капитал организации представлен самостоятельной статьей в пассиве баланса, отражающей сформированные за счет чистой прибыли резервы. В балансе резервный капитал представлен двумя основными статьями - резервами, образованными в соответствии с законодательством, и резервами, образованными согласно учредительным документам. Средства резервного капитала предназначены для покрытия убытков и погашения облигаций общества и выкупа собственных акций при отсутствии иных средств.

Нераспределенная прибыль становится элементом собственного капитала после того, как пройдет стадию формирования в операционной, инвестиционной и финансовой сферах деятельности организации, стадию покрытия обязательных выплат по обслуживанию долга и фискальных выплат, стадию распределения на формирование резервного капитала и выплату дивидендов.

Формально именно прибыль считается основным внутренним источником средств динамично развивающейся организации. В балансе она присутствует в явном виде как нераспределенная прибыль, а также завуалированно - в виде созданных за счет прибыли фондов и резервов.

Реинвестирование прибыли - более приемлемая и относительно дешевая форма финансирования организации, расширяющей свою деятельность. В частности, в этом состоит одна из причин ее широкого распространения. Реинвестирование прибыли позволяет избежать дополнительных расходов, которые возникают при выпуске новых акций, и сохранить сложившуюся систему контроля за деятельностью организации.

Амортизационные отчисления также являются крупным и стабильным источником формирования собственного капитала. Данный источник зависит не от финансовых результатов деятельности организации, а от стоимости основных фондов организации, их первоначальной или восстановительной стоимости, видовой и возрастной структуры, от целей и используемых методов начисления. Значение амортизации возрастает в условиях, когда у организации не хватает источников финансирования, однако необходимо контролировать нецелевое использование этого источника средств.

Применение различных методов амортизации обеспечивает альтернативность выбора возможных управленческих решений в целях достижения наиболее эффективного формирования собственного капитала организации за счет внутренних источников.

Рост собственного капитала организации и ее рыночной стоимости связан в первую очередь с формированием ее собственных финансовых ресурсов. Основной задачей управления этими ресурсами является обеспечение самофинансирования развития хозяйственной деятельности организации в предстоящем периоде.

Согласно И.А. Бланку, управление формированием собственных финансовых ресурсов организации осуществляется в несколько этапов.

Этап 1. Анализ формирования собственных финансовых ресурсов организации в предшествующем периоде с целью выявления потенциала их формирования и его соответствия темпам развития организации. Анализ проходит три стадии:

• 1) изучаются общий объем формирования собственных финансовых ресурсов, соответствие темпов прироста собственного капитала темпам прироста активов и объема реализуемой продукции организации, динамика удельного веса собственных ресурсов в общем объеме финансовых ресурсов в предплановом периоде;
• 2) рассматриваются источники формирования собственных финансовых ресурсов. Сначала изучается соотношение внешних и внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов, а затем стоимость дополнительного привлечения собственного капитала из различных источников;
• 3) оценивается достаточность собственных финансовых ресурсов, сформированных в предплановом периоде. Здесь критерием выступает показатель суммы прироста чистых активов организации. Его динамика отражает тенденцию обеспеченности развития организации собственными финансовыми ресурсами.

Этап 2. Определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах по формуле:

где П С ф Р - общая потребность организации в собственных финансовых ресурсах в плановом периоде;

П к - общая потребность в капитале на конец планового периода;

У ск - планируемый удельный вес собственного капитала в его общей сумме;

СК Н - сумма собственного капитала на начало планового периода;

П п - сумма прибыли, направляемой на потребление в плановом периоде.

Рассчитанная общая потребность отражает необходимую сумму собственных финансовых ресурсов, формируемых за счет внутренних и внешних источников.

Этап 3. Оценка стоимости привлечения собственных финансовых ресурсов из различных источников проводится в разрезе основных видов собственных финансовых ресурсов, формируемых за счет внутренних и внешних источников. Результаты оценки служат основой управленческих решений относительно выбора альтернативных источников формирования собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих прирост собственного капитала организации.

Этап 4. Обеспечение максимального объема привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников. До обращения к внешним источникам формирования собственных финансовых ресурсов следует реализовать все возможности их формирования за счет внутренних источников. Так как основным планируемым внутренним источником их формирования является сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений, то в первую очередь нужно предусмотреть возможности их роста за счет различных резервов.

Метод ускоренной амортизации активной части основных средств увеличивает возможности формирования собственных финансовых ресурсов за счет этого источника. Однако рост суммы амортизационных отчислений в процессе ускоренной амортизации отдельных видов основных средств приводит к соответствующему уменьшению суммы прибыли. Поэтому при изыскании резервов роста собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников следует исходить из необходимости максимизации их совокупной суммы, т.е. из следующего критерия:

где ЧП - планируемая сумма чистой прибыли организации;

АО - планируемая сумма амортизационных отчислений;

СФРщах - максимальная сумма собственных финансовых ресурсов, формируемых за счет внутренних источников.

Этап 5. Обеспечение необходимого объема привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников , призванного создать ту их часть, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников финансирования. Если сумма привлекаемых за счет внутренних источников собственных финансовых ресурсов полностью обеспечивает общую потребность в них в плановом периоде, то нет необходимости привлекать внешние источники.

Потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников рассчитывается по формуле:

где П сфр - общая потребность в собственных финансовых ресурсах организации в плановом периоде;

ДСФР ВН - сумма собственных финансовых ресурсов, которые планируется привлечь за счет внутренних источников.

Удовлетворение потребности в собственных финансовых ресурсах за счет внешних источников планируется за счет привлечения дополнительного паевого капитала (владельцев или других инвесторов), дополнительной эмиссии акций или за счет других источников.

Этап 6. Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов организации основывается на следующих критериях:

• обеспечение минимальной совокупной стоимости привлечения собственных финансовых ресурсов. Если стоимость ДСФР внеш существенно превышает планируемую стоимость привлечения заемных средств, то от такого пути формирования собственных финансовых ресурсов следует отказаться;
• обеспечение сохранения управления организацией ее первоначальными учредителями. Рост дополнительного паевого или акционерного капитала за счет сторонних инвесторов может привести к потере такой управляемости.

Эффективность формирования собственных финансовых ресурсов оценивается с помощью коэффициента самофинансирования К сф развития организации в предстоящем периоде, соответствующего поставленной цели:

где СФР - планируемый объем формирования собственных финансовых ресурсов;

ДА - планируемый прирост активов организации;

П сфр - планируемый объем расходования собственных финансовых ресурсов организации на цели потребления.

Успешная реализация политики управления собственным капиталом коммерческой организации способствует ее стабильному функционированию, повышению конкурентоспособности, расширению бизнеса. С учетом возросшего объема собственного капитала организация имеет возможность, используя неизменный коэффициент финансового левериджа, увеличить объем привлекаемого заемного капитала, а следовательно, сумму прибыли на вложенный собственный капитал.